Förlåt att vi är tjatiga men vi måste prata om värderingen av aktiemarknaden. Price/sales, alltså vad omsättningskronan i ett företag värderas till, är nu på 3,7 gånger i USA och 3,0 gånger för världsindex. Det är 60% respektive 50% högre än nivån innan dotcombubblan sprack år 2000! Då stod price/sales i 2,3 respektive 2. Går man längre tillbaka så har detta mått varierat mellan 0,5 och 1,5.

Det går givetvis hand i hand med höga värderingar av vinsterna. Shiller PE för USA, som mäter den inflationsjusterade vinstvärderingen mot dom sista 10 årens vinster, är över 40. Shiller PE har bara varit över 30 vid 6 tillfällen under dom sista 155 åren och varje tillfälle har följts av minst 20%-iga nedgångar. Och nu är det alltså 41!

Det är inte bara teknologibolag som är högt värderade. Verkstadsbolagen är ännu dyrare. Caterpillar har ett PE tal på 48 och price/sales på 6. Under dom senaste 3 åren så har försäljningen ökat med sammanlagt 10% och vinsten med 30% men börskursen är upp 4 gånger pengarna, d vs 300%! Men då väntar man sig väl kraftigt ökande försäljning och vinster framöver tänker ni? Nej, man väntar sig 7% försäljningstillväxt per år och kanske 15% vinsttillväxt. Om det slår in och aktiekursen står helt still så är PE talet fortfarande 24 om 5 år.

Har ett bolag 48 i PE tal så måste vinsten också växa med 30% per år ett bra tag för att det skall vara motiverat. Vårt eget Sandvik är ett liknande exempel. Dom har 7% högre försäljning än 2022 och 15% högre vinst men aktien är upp 100% och PE-talet är 35! PE-talet är följande för våra storföretag i Sverige – ABB 40, Atlas Copco 32, Alfa Laval 30, SAAB 46, Assa Abloy 24, Epiroc 32 och Trelleborg 26. Och när analytiker pratar om förväntad försäljningstillväxt så är det inte över 10% per år. Det är det stora kapitalflödet till börsen som har höjt priset på det här sättet.

Som motvikt har vi småbolag som ingen verkar bry sig om i dagsläget. Dom är i vissa fall mycket billigare i såväl USA som Sverige och där kan man istället finna många bolag som är väldigt lågt värderade. Så den tuffa ekonomiska verkligheten har verkligen påverkat småbolagen men på grund av stora kapitalflöden till stora aktier så har dessa fortsatt att stiga i mycket högre takt än vinsterna. Och dom har också stigit mer än vad framtida förväntade vinster motiverar.  

Låt oss återknyta till värderingarna som vi nämnde i ingressen. Låt oss anta att börsen faller tillbaka till den värderingsnivå som rådde före kraschen år 2000. Då skall alltså världsindex ner 33%. Men det är ju inte den toppen som är normalnivån, det var ju också en bubbla. Så index faller ju förmodligen mycket mer än så vid en nedgång.

Vi påminner om raset 1929 då börsen föll 90% och tog 25 år på sig för att komma tillbaka till samma nivå. Och vi påminner om att nu är ekonomin mycket högre belånad och börsen mycket högre värderad än vad den var då. Uppgångar kan fortsätta längre än man tror men när det har varit dyrt på börsen så har alltid en efterföljande krasch gjort det billigt igen.

En liten brasklapp om varför inte fler pratar om detta. Bankerna, analytikerna och fondförvaltarna pratar aldrig om problemen för dom vill inte ha utflöden ur sina fonder och inte heller en minskad konsumtion i ekonomin. Dom vet att om dom varnar för mycket så kommer dessa varningar att bli självförverkligande och folk kommer att konsumera och investera mindre. Därför kommer alltid nedgången som en överraskning för dom flesta och det ser ut som att inte heller experterna förstod vad som var på gång.

Dom stora investerare som investerar sina egna pengar, såsom Warren Buffet, håller dock i sina slantar i dagsläget och det är den bästa indikationen på om det är dyrt eller billigt. En annan indikation är emissioner som SpaceX som vi pratade om i vårt förra marknadsbrev. När spararna glatt kastar sina pengar efter förhoppningsbolag med sådana extremt höga värderingar så har dom tjänat för lätta pengar på aktierna i den pågående bubblan.

Vi hoppas att vi oroar oss i onödan och att allting bara ångar på. Men det är som vi har skrivit tidigare i dessa marknadsbrev. Om ekonomin kan vara så här överbelånad och börsen så här högt värderad och allting fortsätter uppåt i all evighet då kan alla nationalekonomer lägga ner sitt prognostiserande och så kan vi köra på utan att räkna. Det vore i och för sig trevligt så vi kan ju hoppas på det.  

Glad sommar önskar vi er ännu en gång!

Tack för att ni läste! 

Med vänliga hälsningar 
Axcius

Strukturakademin

Strukturakademin riktar sig till dig som vill lära dig mer om strukturerade placeringar. Syftet är att öka förståelsen för strukturerade placeringar och dess konstruktion och egenskaper. Med den kunskapen ökar dina möjligheter att fatta korrekta och väl avvägda investeringsbeslut. Nya avsnitt av Strukturakademin publiceras löpande och erbjuder fördjupning i olika ämnen relaterade till strukturerade placeringar.

För del 1 - 24 vänligen maila 

fredrik.svahn@axcius.se

Del 1 - Volatilitet

Del 2 - Korrelation

Del 3 - Utdelningar

Del 4 - Emittenten

Del 5 - Marknadswarranter

Del 6 - Valutor

Del 7 - Barriäroptioner

Del 8 - Autocalls

Del 9 - Råvaror

Del 10 - Portföljteori

Del 11 - Indexbevis

Del 12 - Genomsnittsberäkning

Del 13 -Andrahandsmarknaden

Del 14 -Kreditlänkade placeringar

Del 15 - Avkastningsberäkning

Del 16 - Kapitalskyddade placeringar

Del 17 - Optionens lösenpris

Del 18 - Autocalls - fördjupning

Del 19 - Buffertbarriär

Del 20 - Optimalfunktionen

Del 21 - Lock & Secure

Del 22 - Riskbedömning

Del 23 - Credit Default Swap

Del 24 - Exchange Traded Funds (ETF)